在港股市场，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城的股价持续上扬，由此被冠以“新消费三姐妹”的称号。与之形成鲜明对比的是，主打金表业务的小众品牌西普尼，其上市进程却坎坷不断。2024年年末，西普尼向港股主板递交招股书，意图叩开资本市场大门。然而，在这半年间，众多消费品牌在港股市场风生水起、收获颇丰，西普尼却仿佛被按下了暂停键，只能不断更新招股书，苦苦等待上市良机。

手表产业已有200多年的发展历程，但金表却是近几年才兴起的新品类。这主要是因为足金质地柔软，在手表制造原材料方面的应用存在一定局限性。深圳素有“中国手表之都”的美誉，而深圳水贝更是中国黄金珠宝产业的重要发源地。2013年，来自手表行业的胡少华和在黄金珠宝行业摸爬滚打多年的李永忠，在水贝合伙创立西普尼的前身。

次年，西普尼成功攻克超分子硬金技术，并以此为依托，推出了国内首款可量产的足金金表。此后，西普尼在金表这一细分领域默默耕耘长达十年，逐步成长为中国金表行业的领军企业。据行业数据显示，西普尼商品交易总额（GMV）市场占有率分别达到24.98%和35.83%。

西普尼与泡泡玛特、老铺黄金等品牌有着相似的魅力，都借助黄金消费热潮、IP赋能以及独特的供应链模式，打造出具有情感共鸣的消费体验。在招股书中，西普尼也流露出满满的自信。毕竟，钻石市场遇冷后，黄金消费整体呈现上升态势，尤其是在金价一路飙升的背景下，黄金市场愈发火热。此外，金表产品的IP化、智能化发展趋势，也成功吸引了众多年轻消费者的目光。

然而，市场的实际反应却给西普尼泼了一盆冷水——金表市场的销售情况并不乐观。从2021年至2024年，西普尼旗下传统贵金属手表的销量分别为18.9万件、11.4万件、14.2万件和14.0万件。受金价波动的影响，西普尼手表的均价在2021年至2023年期间大幅上涨，从2000多元一路攀升至2800多元，但到2024年又回落至2500元左右。

销量下滑、均价回落，导致西普尼手表业务的收入大幅缩水。最终，公司竟是依靠ODM黄金饰品业务的增长，才勉强稳住了整体收入规模——这无疑是西普尼最不愿看到的局面。从2021年至2024年，公司的收入分别为4.50亿元、3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元，几乎停滞不前。业务结构的调整，也直接影响了公司的盈利能力。近四年来，西普尼的净利润分别为5885.2万元、2454.1万元、5209.9万元和4934.8万元，业绩呈现出明显的下滑趋势。

探寻背后最根本的缘由，其实就藏在这几年金价的起伏波动里。AU9999黄金现货价格，自2018年每克不到300元，一路波动攀升，如今已涨至700多元，市场在这期间历经了数轮周期更迭。在金价上涨的初期阶段，秉持着“买涨不买跌”的消费心理，黄金消费市场迎来了整体繁荣。2023年，全国黄金消费量达1089.69吨，较上一年增长了8.78%；其中，黄金饰品消费量为706.48吨，同比增长7.97%，金条金币消费量为299.60吨，同比增长15.70%。

那一年，整个黄金行业全面回暖，原料金、金饰以及投资金领域都呈现出积极的发展态势。西普尼也不例外，成功摆脱了销量下滑、收入减少的困境，迎来了业绩的强势反弹。然而，当黄金价格上涨的幅度过大、速度过快时，消费者的心态逐渐从狂热转为观望，市场也随之进入了结构性调整阶段。2024年，中国黄金消费量同比下降9.58%，降至985.31吨；其中，黄金饰品消费量为532.02吨，同比下降24.69%；金条金币消费量为373.13吨，同比增长24.54%。

在此背景下，产品形态和消费特征与黄金饰品更为接近的西普尼，也只能无奈接受销量下滑、收入减少的现实。所以，倘若西普尼真心想要跻身老铺黄金所在的赛道，就必须摒弃手表或黄金这类传统概念，转而融入全新的估值逻辑。它应当借助IP与文化的力量，蜕变为以情绪价值消费为核心导向的新兴品牌，而非沦为专注于功能性消费的传统品牌。

黄金饰品领域，几乎看不到太大的发展潜力。在金价处于低位时，虽然销量尚可，但利润微薄，想必大家还记得前几年市场的状况，“开金店还不如卖盒饭赚钱”；金价稍有上涨，虽然能借助行情多卖一些，但实际上利润空间也十分有限；一旦金价上涨幅度过大或者出现下跌趋势，产品马上就会陷入滞销困境。

金表的收藏性消费，对产品的稳定性有着极高的要求；而智能手表则需要不断进行技术迭代升级以保持先进性，这就引发了明显的定位冲突。年轻人会仅仅因为情绪价值而购买一款带有黄金元素的智能手表吗？这本质上还是回到了传统消费的功能性老路，甚至比黄金饰品还要传统。